周四（10月22日），世界黄金协会基于过去20年的历史数据，以澳大利亚超级基金为例，构建分析了一个假设的超级基金平均投资组合。结果表明，随着股票权重的增加，投资组合的收益只有轻微的改善，而波动性显著增加，导致风险调整后的收益较低。该协会还构建了一个类似的黄金配置投资组合，黄金的存在不仅提高了投资组合的回报率，还降低了波动性。

　　分析过去20年的历史数据，世界黄金协会发现，尽管较高的股票配置会适当地提高投资组合的回报，但也会导致波动性显著增加。因此，投资组合经风险调整后的回报率会随着股票配置的增加而下降。与此同时，投资组合的下行风险（以其最大跌幅衡量）也在增加。这个简化的例子表明，减持债券和增持股票并不能改善基本情况下的投资组合。

　　作为对比的黄金平衡投资组合包括：40%固定收益资产+50%股票+10%黄金。该组合年化回报率为4.8%，波动性为5.4%，风险调整后的回报率为0.89，最大跌幅为-13%，在同一时期内表现优于其他考虑中的投资组合。

　　世界黄金协会的研究显示，更多的股票投资能够带来略高的回报，但在所有时期都显著增加风险和降低风险调整后的回报。相比之下，5%的黄金配置显著提高了假设投资组合的风险调整后的回报率，并减少了其最大损失。随着脱键旋转的增加，这种差异变得更加明显。

　　黄金市场的高流动性及其在市场抛售期间的非凡表现，意味着黄金可以为投资者提供潜在的流动性来源。2020年第一季度，超级基金面临流动性挑战。这些问题是由全球股票市场暴跌、大量外汇衍生品追加保证金和经济困难期间更高的提款引起的。因此，超级基金通过出售股票、债券和其他资产来产生现金。

　　如果是黄金呢？首先，超级基金的投资组合回报受到的损害会小一些。例如，黄金在2020年第一季度飙升，而股市暴跌。其次，超级基金可以从大幅上涨的黄金中获利，从而产生现金，而不是在股票大幅下跌时进行清算。

　　2020年，全球黄金市场日均交易量为2380亿澳元，包括场外现货、黄金期货、黄金ETF和其他衍生品，巨大的市场意味着它能够以低成本进行交易。此外，鉴于黄金与澳元之间的负相关关系，将黄金纳入超级基金组合可能会降低对冲外汇风险的需要，并降低在极端市场波动期间接到相关追加保证金通知的可能性。

　　人们普遍认为，从长期来看，黄金带来的实际回报为零，这种看法是不准确的。黄金不支付利息，因为它不是任何人的债务，也没有交易对手或信用风险。但零利息并不意味着零回报。1971年至2020年，以澳元计价的黄金年平均回报率为11%，而ASX30股指的年平均回报率为9%；它的表现也优于澳大利亚主权债券、股票、现金和大宗商品。

　　最近，通胀上升一直是许多地区投资者的担忧，长期以来，黄金一直被认为是一种对冲通胀的工具。世界黄金协会发现，在1971年至2020年期间，当澳大利亚年度CPI超过3%时，黄金提供了超过20%的年平均名义回报率，超过了其他实物资产，如大宗商品。