绝对收益的核心能力之一是控制回撤，而相对收益对回撤的忍耐力相对更强。控制回撤既需要个股和组合的管理能力，也要一定的交易能力，保护本金、少回撤是不出局的前提。我谈谈我控制回撤的主要思路：

　　第一， 紧密跟踪行业逻辑和基本面数据。影响估值的因素中，一是市场流动性，二是公司本身的景气度，后者影响更加重要。 最好的安全边际还是企业未来的盈利成长性，无论牛市熊市，盈利成长性的重要性都是第一位的，也就是景气度。牛市对于高增速的新兴行业有天然偏好，但在牛市后期，成长性最好的股票往往估值最贵，在牛熊切换时下跌最多。一个公司的盈利从低增长期到高增长期（拐点型企业），或者从高速增长变慢，都是股价估值最敏感的时期。抓住那些行业空间大，营收利润快速成长的阶段，更容易实现戴维斯双击，这也是超额收益的主要来源。紧密跟踪盈利增速的变化，一旦出现大幅低于预期，往往是股票的危险期，比如今年开春的消费电子股票。

　　第二，好行业好公司要看价格。我们都希望买入好行业、好公司、好价格的“三好学生”，但这种投资标的基本不存在。估值往往才是股市定价的核心变量，也是投资专业性的体现。我比较容易接受新兴事物，但最关心和纠结的还是价格，如何判断未来与当期差异是很难的。我对于预期下一年在100倍以上的“好公司”是总体谨慎的，买入时机不同直接影响最终收益和持股感受。我不认同低估值的投资方法，但如果组合平均估值过高也会在熊市里比较麻烦。 在市场和估值都已经极度高估的时候，不要迷信所谓的“好公司”，估值不会长到树上去。

　　第三，重要时点的大周期择时。在上升周期中，不需要太关注择时， 但在流动性拐点到来时，是考验基金经理大局观的关键时刻，需要及时调整个股和仓位。比如今年春节后，国内流动性边际收紧预期带来的核心资产下跌；2018年底到2019年初，从去杠杆到大放水的转变，都是流动性因素显著主导市场，这个时候择时是有效的。 市场越有效，被动投资越盛行，信息越透明，捕捉beta的能力越重要，行业轮动就是这个原因。

　　第四，集中度及交易能力。我不会持仓集中于一两个行业，个股的集中度也比较分散，再适当灵活操作。 对于公募而言，流动性、规模和业绩是不平衡三角，越是大规模的基金，其越要从组合管理和价值投资的角度考虑这个问题，交易的贡献较小。